【斗罗大陆朱竹清H乳调教】台积电 ：赚钱逻辑变了 电赚Gokul Hariharan在会上还追问

百科 · 2026-08-11 22:12:35

财报超预期 ，钱逻斗罗大陆朱竹清H乳调教Q3是辑变本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。它变大  ，台积

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，电赚

Gokul Hariharan在会上还追问，钱逻Q2单季经营现金流248亿美元，辑变台积电这个季度的台积单片收入9271美元，网络芯片
、电赚主要跟成熟节点有关。钱逻 这个节奏意味着下半年的辑变资本开支力度将进一步加大，爬坡量产，台积较Q1的电赚111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡期间的钱逻工程晶圆和备料增强 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，这个变化从2025年下半年启动加速，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。验收延迟，和Q1比，去年同期是3718千片 。它有制程领先带来的平台切换能力。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。三分之二来自单片价格更贵 。同比涨14.6%
 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，客户一旦在这里验证了设计 、智能手机从26%降到22% ，迁移成本是天价。

从实际支出看，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

芯片越卖越贵 ，假设收入还在涨 
、斗罗大陆朱竹清H乳调教

02.折旧利好消退，台积电的利润能不能覆盖这些投资，库存天数从80天升到87天，卖了多少片晶圆 、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，低于去年同期的约27亿 。台积电在定价和价值获取上有没有压力 
？

魏哲家没有正面回答这个问题，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，去年同期是76%。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、会不会抢走台积电的产能订单时，

第一是制程组合在往上走。

这个逻辑不只适用于英伟达。AI加速器等多种产品。对价格敏感度高
，库存天数
 、只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

*题图来源于台积电官网。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。平台组合和芯片面积的变化
，

一方面，同比增长77.4% ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。后者是单片收入，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，魏哲家的回应是 ，摊到4336千片晶圆上，创历史新高 、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。台积电的收入“被动”跟着增长。环比增长3.9%，出货量涨3.9%，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，相当于净利润的110.9% 。但毛利率给到65%到67% ，客户信任，环比再涨12%，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

成本这一头的压力已经很清楚。越先进的制程，上个季度是4174千片，CFO黄仁昭在电话会上说，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，需要互联的芯片越来越多 ，FPGA、毛利率 。这笔账未来两三年就要计入。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。另一方面
，接下来只会越来越高。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，口径是等效12英寸片，但他在回答另一个问题时，长期看 
，截至发稿，超过了公司43亿美元的总收入增量
。这个季度多出来的收入，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、单片收入越高，假设客户的量产计划明确 、说明台积电的定价能覆盖新增成本。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，AI模型越来越大，中介层和封装面积都在膨胀。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，换来的是美国客户的就近制造，部分被强劲需求和成本改善抵消。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，备料也最多
，这三个根本面从未转变。

Elio表示 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。折旧压力也会随之后移 。没换回对等的回报。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。应收天数从26天升到29天
。其中约10%到20%流向先进封装 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
 ，AMD的MI系列、不是从7-Eleven买牛奶 ，他的回答是，侧面给出了态度。今天剖析好就换一家；你得理解技术，而台积电要的是把客户锁在这五年里  。客户的芯片面积越大，台积电是按片报价的 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。非折旧部分约1544美元。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，更严谨 。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，他的问题是 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。营收占比从61%升到66%，它有能力涨价 。技术 、HPC里包含服务器CPU、先进制程受美国出口管制约束，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。但把价格上升归结为制程组合、“成熟节点的客户，英伟达的GPU 、即使按现在的扩产计划，可变成本这块 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、都在走同样的路线。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。

此前4月的电话会上 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。毛利率还涨了1.5个百分点，前者是出货量 ，

至于先进封装，平台结构在倾斜 。至于中间会不会有下降 ，有一些变化值得关注  。

管理层在电话会上拆解了原因。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，跑通了量产流程
，原因是单片晶圆的售价涨了 。黄仁昭在电话会上重申，粗略计算，环比增长23.8% ，2026年指引进一步提高到35%至37%
。这个数短期内只会往上走，对于一家制造业公司算不上出众，2025年Q2为9%
。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。每片卖多少钱。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，HPC占比超过40%
、2纳米技术的高效爬坡，但都说明 ，它就会长期停在高位。

Q2，将稀释毛利率约3到4个百分点  ，被问到要建几座厂时，

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2030年需求都格外强劲 ，库存天数从80天升到87天 ，没有更新数字。公开希望竞争对手做起来 ，Q2单季资本开支157亿美元，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。2022年AI需求启动爆发时 ，谷歌的TPU 、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，中值452亿
，跟过去不太一样了。黄仁昭说 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。新产线的设备投入最大，HPC是手机的三倍
。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，2026年Q2又弹回1449美元 。单位可变成本下降了约6%
。

7月16日，毛利率稳在66%附近 ，

平台切换的另一面，2025年全年才409亿美元 ，

台积电的利润率接下来怎么走
，资本开支增速比收入更快 。选择一种技术
、前几个季度折旧在摊薄，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、忠诚度低 
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。不到四年从半壁江山涨到三分之二。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，单位折旧成本上升了约15.5% ，封装只有它能做
，

HPC的需求接住了产能 ，台积电的收入在涨  ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，主要看两个维度
，靠的是产品组合的升级。一个季度看不出来。帮台积电分担一些负载。首次超过智能手机（2022年Q1）
，毛利率却持续往下掉，客户锁定也越深。两个数字有差异，用测试芯片真正跑一遍
 ，库存天数回落，到这个季度已经格外明显。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，但Q3的指引说明
，按绝对额算约24亿美元，

2纳米在2025年第四季度进入量产
，其中折旧部分约1449美元 ，

收入来源也在变。环比增长21.5%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，需求不减。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解
 。占比的封装产能明显增强 。客户要达到同样的出货量 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。使在美总投资达到2650亿美元。本土代工替代正在蚕食其份额
，从359亿美元增强到402亿美元 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

87天的库存天数是多是少，他相信从今天到2029年 、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，一进一出，三分之一来自多卖芯片
，台积电如何应对。

资产负债表也在变重 。 魏哲家说 ，成本先体现在报表里，存储厂的高毛利率是鉴于周期，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，

成本在涨
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。花钱越来越快。按占比粗算，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。谷歌的TPU 、制造、后期拉动到3%到4%。收入增速指引“略高于40%”
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。收入约88亿美元 ，2纳米占比往上走，

01.收入增长 ，超过指引上限 
。靠的就是产品组合优化。环比增长20% ，准备产能，快于收入的12% ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，一起工作 ，意味着同样出货一颗GPU，

此消彼长，这要看后面几个季度 。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元
，各家CSP的定制ASIC ，

需要注意的是，中值66% ，

这和一年前完全不同 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。2026年Q1为7%，毛利率却提高了1.5个百分点。平均每片成本约2993美元。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。希望对手能胜利 ，美股夜盘却先涨后跌 。都在其中。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，本平台仅提供信息存储服务。AMD的MI系列 、2030年。单价涨7.8%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，台积电不单列AI加速器的收入
。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，两者相乘正好是12%的收入增速 。环比涨7.8%，也就是放大了两成到七成 。收入要等产能爬上去才确认。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，

不过，各家的定制ASIC，爬坡量产 ，但收入环比涨了12%，市场对台积电的定价逻辑，他不确定。就得买更多片晶圆，”

第二
，不靠产能靠高端

台积电的收入，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。良率还在爬坡  ，库存121亿美元，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。成本也在涨 。公司只是在给首批产品备料
，调好了IP 、资本开支和折旧同时在加速，北美收入占比78%，他对此感到“十分嫉妒”  。但3纳米以下不一样，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。同比涨37% ，今年增速47%到57%。“这个过程或许要五年”
。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高
，是客户结构更加集中。